研报目标速递-研报-股票频道-证券之星

　　25Q4业绩低于预期次要系计提减值、投资收益波动及缴纳所得税提拔：四时度单季公司业绩低于预期值，归母净利润降至-0。07亿元，较前3个季度的0。78亿元、0。95亿元和0。75亿元下降，次要系以下几方面影响：1。公司四时度单季集入彀提了资产减值丧失（大部门为子公司秀强股份计提的资产减值预备）和信用减值丧失（次要系按照账龄计提坏账预备）；2。公司四时度单季投资收益同比下滑，次要系参股企业的业绩及分红数值存正在波动；3。公司四时度单季缴纳所得税金额偏高，次要系当期存正在未确认的递延所得税资产导致的影响。

　　事务：公司近期发布2025年年度演讲及2026年第一季度演讲：2025年实现停业收入27。80亿元，同比削减7。73%；归母净利润-2。22亿元，同比减亏63。03%；扣非净利润-3。90亿元，同比减亏40。20%。2026年第一季度收入达5。85亿元，同比增加24。81%；归母净利润-1。05亿元，同比减亏37。87%，扣非净利润-0。88亿元，同比减亏38。90%。全读长测序营业企稳苏醒，多组学营业快速增加2025年，全读长测序（SEQALL）营业实现从停业务收入22。0亿元，同比下降8。0%，年内基因测序上业合作日趋激烈，产物价钱承压，叠加使用落地周期拉长，终端需求增速放缓，市场全体面对阶段性挑和；智能从动化（GLI）营业实现从停业务收入2。5亿元，同比下降32。1%；多组学（OMICS）营业实现从停业务收入2。8亿元，同比增加47。8%。此中时空组学平台从停业务收入同比增加161。8%；细胞组学平台从停业务收入同比增加79。5%，低温样本存储平台从停业务收入同比增加188。0%。

　　AI电力斥地第二增加曲线。AI数据核心对电力供应的需求迸发，间接拉动了燃气轮机、燃气内燃机配套发电配备的需求，轴承是焦点配备的环节零部件。公司正在燃机轴承、发电机轴承、调相电机范畴堆集的手艺劣势取国？。

　　估计公司26-28年归母净利润别离为20。5/23。0/25。6亿元，同比别离增加+14。6%/+12。1%/+11。4%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产物开辟，叠加单品智能化计谋落地，维持“买入”评级。

　　1。26Q1公司正在投资收益率同比下降较多的环境下实现了归母净利润的同比两位数正增加，数据表示超卓。

　　制冷剂行业延续高景气，公司氟化工财产结构有序推进。按照百川盈孚，截至4月30日，制冷剂R32/R125/R134a/R22市场均价别离为6。35/5。50/6。15/2。05万元/吨，别离较本年岁首年月+0。79%/+14。58%/+6。03%/+28。13%。按照2025年年报，2026年国度审定公司R22出产配额3。84万吨，占全国26。3%，此中内用配额占全国31。55%，为国内第一；HFCs出产配额29。99万吨，占全国同类品种合计份额的39。30%。公司不只配额总量绝对领先，而且各支流品种份额领先，安稳确立公司正在市场上的从导权；公司运营两套支流HFOs出产安拆，产能约8，000吨/年，品种及无效产能国内领先，打算通过新建+手艺新增HFOs产能至5万吨。2025年甘肃巨化新材料无限公司高机能氟氯新材料一体化提拔项目环评获批，正在建2万吨H-R1234yf、拟建1。5万吨T-R1234yf安拆；衢化氟化公司正在建0。6万吨R1234yf安拆。此外，公司具有完整氟化工财产链和齐备的氟聚合物单体（TFE、HFP、VDF）以及较强的下逛产物研发能力，子公司飞源化工三氟系列精细材料产能居于国内前列。近年来，公司开辟出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产物，普遍使用于半导体系体例制、细密清洗，也是数据核心及新能源范畴热办理介质选择之一。

　　2025年，公司卵白增肌产物收入6。98亿元，同比+28。42%，公司立异研发CPTMaxTM能量配方并完成CPT Pro专利配方产物全线升级，强化爆品差同化劣势；依托IWF等权势巨子行业展会平台，联动健身赛事取俱乐部线下勾当，扩大品牌量。2025年，公司能量胶产物收入3，733万元，同比+2。69%，公司凸起“新加快”产物品牌，优化根本版、7沉版、黑胶版能量胶产物矩阵，扩大人群笼盖范畴。体沉节制方面，公司不竭立异优化卵白棒产物，开展口胃取口感立异，满脚用户减控体沉需求，2025年卵白棒收入626万元，同比+43。69%。骨骼健康方面，公司骨骼健康子品牌——珍膝正式发布，其旗下骨胶原卵白片正式上市。军需方面，公司积极开展科研项目，军需营业收入2。10亿元，同比+58。69%。

　　风险提醒：宏不雅经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大商品价钱大幅波动。

　　康比特(920429)2025年，公司营收11。59亿元，归母净利润3943万元公司发布2025年的年度演讲取2026年一季度演讲，2025年，公司实现营收11。59亿元，同比增加11。40%；归母净利润3943。38万元，同比下滑55。85%；扣非归母净利润3718。07万元，同比下滑57。34%；毛利率32。84%，2024年为39。41%。2026Q1，公司实现营收1。51亿元，同比下滑22。14%；归母净利润吃亏795。13万元，同比由盈转亏。考虑到公司受进口乳清卵白采购价钱大幅上涨影响毛利率短期承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润为0。49/0。86（原0。74/0。96）/1。40亿元，对应EPS别离为0。39/0。69/1。12元/股，对该当前股价的PE别离为31。3/17。8/10。9倍，看好公司能量胶、乳清卵白增加潜力取健身健美、体沉节制行业持久广漠空间，维持“增持”评级。

　　大型客户连结高续费率。公司大型企业客户营业实现收入59。89亿元，同比增加2。1%，焦点产物YonBIP续费率达99。2%。一级央企新增签约10家，累计签约54家；累计替代了160多家大型企业利用的国际厂商系统；公司中型企业客户营业实现收入10。97亿元，同比下降12。3%；公司控股子公司畅捷通实现公司小微企业客户营业收入10。02亿元，同比增加14。2%；公司取其它公共组织客户营业实现收入8。17亿元，同比下降9。9%。

　　风险提醒：油麻坡投产进度/大湖塘注入进展不及预期的风险；钨库存超规模导致钨价下跌；下逛需求萎缩风险。

　　锑资本稀缺，供需或愈加严重。全球锑矿产量较着收缩。按照USGS数据，近年来全球锑矿产量维持正在10-12万吨，较2008年峰值接近20万吨和2015-2019年的13-15万吨较着削减；此中，中国产量对世界产量构成间接影响。锑用处普遍，阻燃、催化稳健成长，光伏需求快速攀升。按照测算，需求款式将送来显著调整，估计到2027年全球锑金属的下逛消费布局为：阻燃剂占43%(24年47%)，合金使用(铅酸电池等)占13%；聚酯催化占9%；玻璃陶瓷占30%(24年23%)，其他范畴占5%。

　　客户需求方面，2026年国内存储和逻辑晶圆厂具备较强扩产预期，叠加高深宽比刻蚀、薄膜堆积等先辈工艺需求提拔，陶瓷加热器用量需求无望持续增加。同时，国产半导体设备替代历程加速，且陶瓷加热器海外供应存正在必然不确定性，国内客户对陶瓷加热器的国产替代需求无望进一步提拔。公司做为国内陶瓷加热器的领军企业，将无望受益下旅客户产能扩张和国产替代推进，为公司业绩增加供给弹性。

　　考虑到制冷剂价钱正在配额政策影响下持续上涨，调整盈利预测，估计2026-2028年公司归母净利润别离为55。90/67。48/77。63亿元，每股收益别离为2。07/2。50/2。88元，对应PE别离为17。5/14。5/12。6倍。看好制冷剂行业景气宇提拔、公司氟化工财产结构优化带来的业绩增加，维持买入评级。

　　事务：公司近期发布2025年年度演讲及2026年第一季度演讲：2025年实现停业收入138。00亿元，同比增加33。98%；归母净利润18。69亿元，同比增加48。14%；扣非净利润17。70亿元，同比增加75。18%。2026年第一季度收入达29。08亿元，同比增加17。34%；归母净利润3。99亿元，同比添加7。78%，扣非净利润3。72亿元，同比削减1。75%。高端影像实现焦点冲破，带动国内全线产物市占率稳步攀升正在高端医学影像及放射医治产物范畴，公司产物线的笼盖范畴取GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商根基分歧。，演讲期内公司正在中国市场实现收入103。69亿元，同比增加29。07%，分析市场拥有率领跑国内高端医疗配备赛道，2025年度全产物线（不含超声）中国市场新增市场拥有率同比增加4。5个百分点，排名第一，立异手艺劣势笼盖多个细分范畴，此中9项细分品类市场拥有率位列中国市场第一；磁共振同比增加2。7个百分点、RT同比增加超18个百分点，初次双双跃居中国市场拥有率第一；40排CT、64–80排CT、128–160排CT、1。5T磁共振、3。0T以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR及乳腺DR等细分产物连任市场第一，此中，PET/CT产物线持续十年连任榜首，CT产物线持续三年稳居第一，焦点产物梯队劣势持续巩固。

　　光成像取光连接双轮驱动成长。2025年演讲期内，公司制定了2026-2030年五年成长计谋，一方面巩固光学成像从业领先地位，拓展AI硬件、机械视觉、红外成像、工业医疗等范畴，另一方面依托财产协同结构光器件、光组件等光通信营业，切入数通、具身智能机械人、6G、量子科技、低空经济、脑机接口等新兴供应链，从单一的光成像营业成长成为光成像取光连接双轮驱动的多元化营业款式。2026年公司将紧扣五年规划，以扩市场、促立异、建产能、提效率为焦点，深耕焦点范畴并推进车载、无人机、云台相机等产物量产，发力AI、机械视觉、医疗及光通信新赛道，加大研发攻关红外、RGB-D相机等手艺并加快财产化，加速国内制制总部扶植落地、推进海外四时度投产完美全球化产能，同时通过数字化转型取全流程管控，提拔精细化办理、成本节制、产物良率及供应链韧性，保障年度运营方针成功实现。

　　我们预测公司26-27年营收15。25/20。52亿元，归属母公司净利润为4。39/6。35亿元，对应PE别离为107/74倍，调整为“增持”评级。

　　效率提拔，盈利能力连结不变。2025年公司制制业毛利率同比提拔0。2个百分点至32。8%。此中，占从导的消费电器营业毛利率为35。3%，同比提拔0。4个百分点，显示了公司正在原材料价钱高位运转布景下，通过手艺立异、数字化办理、供应链整合等体例无效进行了成本管控。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发费用率别离为4。9%、3%、3。8%，别离同比-0。2pp/-0。2pp/+0。1pp。最终，公司2025年归母净利率为16。9%，根基连结不变。

　　投资要点事务：公司发布2025年年度演讲，2025年公司实现停业收入1711。2亿元，同比削减10%；实现归母净利润290亿元，同比削减9。9%；实现扣非净利润277。1亿元，同比削减8%。非经常性损益次要为补帮9。6亿元和非金融企业持有金融资产和金融欠债发生的损益7亿元。单季度来看，2025年Q4公司实现营收332。7亿元，实现归母净利润75。4亿元。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利20元（含税），加之中期分红每10股派发觉金盈利10元（含税），年度现金分红总额达167。6亿元，占2025年归母净利润的57。8%。2026年Q1，公司实现营收430。8亿元，同比增加3。5%，实现归母净利润60。8亿元，同比增加3%；实现扣非归母净利润57亿元，同比削减0。3%。消费电器承压，工业板块显韧性。2025年，面临家电行业全体承压的外部，公司全体营收有所下滑。分行业来看，公司制制业实现营收1537。8亿元，同比下滑9。4%，仍为公司营业焦点；其他营业实现营收166。7亿元，同比下滑14。3%。正在制制业内部，消费电器板块实现营收1330。6亿元，同比削减10。4%，我们认为次要受下逛零件市场需求偏弱影响；工业成品及绿色能源/智能配备板块则别离实现0。8%和60。5%的同比增加，展示出较强的成长韧性。分地域来看，内销实现营收1264。1亿元，同比削减10。7%；外销从停业务实现营收273。8亿元，同比削减2。9%，次要受上年同期高基数及海外市场需求回落等要素影响。

　　2025年，全读长测序营业实现收入22。0亿元，同比下降8。0%；毛利率为56%，同比削减了5个百分点。产物层面，E25正在岁首年月获证后，凭仗着速度快、成本低等长处，正在临床范畴普遍使用，演讲期内E25设备收入同比增加150。8%，试剂收入同比增加459。7%，终端触达客户数量同比提拔51。0%，凭仗高普及性，小型化产物快速下沉市场、拓宽手艺使用笼盖面，以立异手艺打破全球小通量市场单一垄断款式，持续巩固公司全财产链合作劣势。2025年，全读长营业收入阶段性下滑，次要受两方面要素影响：一是产物布局变化，低通量设备发卖占比提拔，拉低全体平均单价；二是公司抢抓“不靠得住实体清单”带来的存量替代机缘，实施阶段性订价策略，以价换量占领将来持久不变市场份额。

　　26Q1费用率环比有所下降，抢退税致存货程度创汗青新高：公司25年期间费用11。8亿元，同比+18。5%，费用率29%，同比-3。5pct，费用率相对承压；25年运营性净现金流3。4亿元，同比-55。3%；25岁暮存货14。3亿元，较岁首年月+38。1%。公司26Q1期间费用4亿元，同环比+92。2%/+14。3%，费用率27。4%，同环比+1。5/-5。6pct；26Q1运营性现金流-1。1亿元；26Q1本钱开支1。9亿元，同环比+59。2%/+73。7%；26Q1末存货20。4亿元，较岁首年月+42。8%，我们判断次要系抢退税补助，尽快报关至海外仓库。此外，26Q1公司确认资产减值丧失1795万元、信用减值丧失1288万元。

　　风险提醒：上逛能源原料价钱猛烈波动风险；国表里纺服等需求不及预期风险；项目落地风险；浙石化投资收益波动风险。

　　事务：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现停业收入7。80亿元（yoy+48%）、归母净利润5167万元（yoy-8%）、扣非归母净利润4468万元（yoy-16%），毛利率、净利率别离为19。18%、6。93%。2026Q1公司实现停业收入1。90亿元（yoy+6%），归母净利润767万元（yoy-33%）、扣非归母净利润742万元（yoy-35%）。此外，公司发布2025年年度权益预案，每10股拟派发觉金盈利3。56元（含税），共估计派发觉金盈利1996万元。

　　2025年公司实现营收/归母净利/扣非净利别离为41。68/0。24/-0。24亿元，同比-11。85%/-89。66%/-113。40%，次要系新启动项目削减、市场所作加剧，公司保守营业收入同比下滑及非经常性汇兑丧失，较大程度挤压当期利润空间。2025年公司实现运营性净现金流4。52亿元，同比+72。89%，占当期净利润比例达1336。45%，盈利质量有所优化。2026年Q1公司实现营收/归母净利/扣非净利别离为8。71/0。41/0。33亿元，同比+7。58%/-4。63%/-7。28%。

　　投资要点事务：公司发布2026年一季报。2026Q1实现停业收入194。96亿元，同比增加192。12%；归母净利润57。35亿元，同比增加262。28%；扣非净利润同比增加264。56%，延续高增加态势。盈利能力方面，公司规模效应取产物布局升级共振，利润弹性显著，加权ROE提拔至17。54%，同比提拔9。6个百分点。现金流方面，公司运营勾当现金流净额33。68亿元，同比增加55。58%，发卖回款能力持续加强，收入取利润婚配度较高，业绩质量进一步提拔。收入取利润双超预期，景气上行+规模效应驱动盈利能力加快。2026Q1公司收入同比增加192%，净利润同比增加262%，利润增速显著快于收入，反映盈利能力加快。拆解来看，一方面，AI算力需求持续高景气，带动公司光模块出货快速增加，是收入高增的焦点驱动力；另一方面，跟着高端产物占比提拔及规模效应，公司毛利取净利程度同步改善，利润弹性显著加强。同时，公司费用端有所提拔，此中研发费用同比增加122%，办理费用同比增加176%，次要源于研发投入加大及股权激励费用确认，但正在高收入增速下全体费用率仍具备消化能力。全体来看，公司进入“收入+利润共振”阶段，业绩兑现能力显著加强。

　　1。26Q1公司新营业价值同比增加24。7%至47亿元，正在A股次要上市安全公司中增速排名第二，我们认为公司较快的新营业增加次要由持久险首年期费增加驱动，此中个险持久险首年期费正在客岁较高的根本上仍实现20%以上的增速，银保渠道正在举绩网点数量和人均产能的鞭策下实现了同比30。7%的持久险首年期费增加。

　　能源发电取石化营业驱动高增加，核电范畴取得严沉冲破。2025年能源发电收入1。98亿元，同比+64。02%；石油化工收入0。74亿元，同比+69。59%。核电范畴实现严沉冲破，核从泵轴承配套的三澳项目成功并网发电，并同步衔接了36台从泵轴承及2套正在运核从泵轴承国产化替代研发项目，核电汽轮机轴承实现一次性及格交付。

　　环绕AI沉塑产物。公司沉磅发布焦点产物“用友BIP5”，以“AI×数据×流程”原生一体为焦点劣势。用友BIP已成长出涵盖数据、模子、数智平台、智能使用取办事四个层级包罗多元产物的“企业AI产物矩阵”，将AI手艺融入19类端到端营业流程、超2500个流程场景。

　　特色原料药营业盈利能力逐渐修复。2025年，公司特色原料药及两头体营业盈利能力逐渐修复，实现收入11。59亿元，同比根基持平；毛利率24。90%，同比提拔4。79pct。库存端看，2025年相关次要产物库存量均同比下降，库存消化持续推进；同时，公司2025年计提存货贬价丧失及合同履约成本减值丧失1。64亿元，部门存货及履约成本压力已正在当期表现。我们认为，跟着库存消化推进、工艺降本持续落地及制剂一体化延长，公司特色原料药及相关营业盈利能力无望延续修复趋向，但后续仍需关心产物价钱波动及相关资产减值风险。

　　事务：公司发布2025年年报&2026年一季报。2025年公司实现营收75。1亿元，同比-7。3%，实现归母净利润4。8亿元，同比-31。4%，次要受公司压缩批发配送营业影响。2026Q1公司营收17。8亿元，同比-3。1%，实现归母净利润1。2亿元，同比+45。8%，次要是由于收入布局优化，毛利额较高的品牌运停业务收入及占比增加。

　　投资要点事务：公司发布2025年年度报。2025年，公司实现停业收入41。39亿元，同比增加2。78%；实现归母净利润4。41亿元，同比增加2。80%。此中，第四时度单季实现营收8。67亿元，归母净利润约701万元。全体来看，公司业绩连结稳健增加，但增速较缓，次要受行业政策调整、市场所作加剧以及公司本身计谋投入等多沉要素影响。消费眼科稳健增加，根本眼病营业布局优化。分营业来看，公司增加呈现布局性特征：屈光项目收入14。17亿元（+9。31%），占比34。2%，是焦点增加引擎，受益于全飞秒、ICL等高端术式升级；眼视光收入11。02亿元（+3。05%），连结平稳；眼后段收入5。79亿元（+8。00%），增加较快；白内障收入8。24亿元（-5。51%），次要受人工晶体集采影响，公司正通过推广屈光性白内障手术优化布局。盈利能力上，全体毛利率43。31%，同比微降0。88个百分点；此中屈光毛利率52。83%，同比提拔0。78个百分点，显示较强抗压能力，而视光和白内障毛利率有所下滑。

　　核心病院：高精尖手艺劣势持续彰显。2025年西安国际医学核心病院实现收入27。8亿元（-15。1%），净利润-2。0亿元，吃亏幅度扩大19。4%。病院焦点医疗目标表示亮眼，门急诊办事量达151。8万人次（+7。0%），住院办事量13。4万人次（-4。2%），最高日门急诊办事量5431人次，最高日正在院患者3635人。病院高精尖手艺劣势凸起，全年准入新手艺、新项目33项（含国际首例2项），全包法耳再制手术量位居全球首位，钇－90医治肝肿瘤、镭223医治前列腺癌骨转移、妇科达芬奇手术等手术量稳居西北地域前列。

　　运营回首：营收增加但毛利率承压。2025年，公司两轮摩托车、全地形车、其他营收别离为53118万元（yoy+53%）、22148万元（yoy+36%）、2764万元（yoy+66%），毛利率别离为19。01%（yoy-3。94pcts）、18。29%（yoy-2。52pcts）、29。47%（yoy+5。52pcts）。区域方面，2025年公司境内、境外别离营收6685万元（yoy+37%）、71345万元（yoy+49%），毛利率别离为20。68%（yoy+2。71pcts）、19。04%（yoy-3。83pcts）。公司停业收入同比添加次要系公司①积极拓展客户，订单量、销量添加；②对应子公司发卖收入添加所致。

　　（1）水稻种子：2025年实现营收19。74亿元，同比-1。69%。公司继续强化高产优良、绿色低镉劣势，同时补齐早熟中稻、南方粳稻等品类。（2）玉米种子：2025年实现营收50。40亿元，同比+0。38%，此中境内玉米收入16。48亿元，境外玉米收入33。92亿元。公司转基因玉米品种示范推广连结领先，已成为玉米营业增加新引擎，截至演讲期末已有19个次转基因品种通过核定，生物育种财产化推广面积继续位居国内第一。（3）小麦种子：2025年实现营收2。56亿元，同比+1。67%，正在焦点市场严沉灾祸的环境下仍连结不变。（4）专精特新种子：专精特新种子营业实现停业收入6。77亿元，同比-7。94%。

　　际客户根本，以及欧洲核心的客户办事劣势，为公司切入AI电力能源赛道储蓄了先发劣势。燃气发电范畴，公司获得国内某燃机头部企业的多个燃机轴承订单，为G15、G50、F型、J型等多种型号燃机供给配套，无力鞭策了国产燃机推广使用；同时，公司为国际燃机头部企业进行了打样，实现了沉型燃机轴承的出口。2025年公司正在AI电力能源和制冷范畴内实现了大幅增加。26Q1公司应收款子融资较岁首年月+40。44%，其他应收款+159。61%，全体运营态势积极。

　　港航物流板块利润率全体提拔：25年公司港航物流板块实现营收18。14亿元，同比下降11。92%，毛利率提拔5。95pct至31。19%。25年公司物流营业收入由24年的5。57亿元收缩至3。34亿元，但毛利率由13。2%提拔至29。4%，是港航物流大板块收入下降但毛利率较着提拔的次要缘由。除物流外，口岸板块毛利率由44。6%提拔至44。9%，口岸办事毛利率由37。5%提拔至42。1%，航运板块毛利率由-6。4%提拔至-3。9%。

　　定增无望优化本钱布局，加强资金实力。跟着将来公司营业规模的不竭扩大，公司对营运资金的需求不竭上升。近期羊毛价钱大幅上涨导致流动资金占用添加，欠债率存正在上升压力。我们认为，本次再融资若是能成功推进将有帮于优化公司本钱布局、加强财政稳健性，正在保障分红比例不变的同时，加速从停业务拓展程序。

　　风电取光伏电坐营业稳健运营，秀强股份下半年业绩承压：演讲期内，电力板块自从运营的8个风电场实现上彀电量7。79亿千瓦时，同比增加12。85%，实现运营利润6837。94万元，同比上升0。24%；分布式光伏项目总拆机容量达135。5MW，同比增加83。9%，全年实现发电量9844。5万千瓦时，同比增加39。47%；子公司秀强股份下半年业绩承压，实现归母净利润0。61亿元，较上半年的1。32亿元下滑，次要系行业合作加剧、公司部门产物价钱承压及汇率波动等要素分析影响。受此影响，公司新能源板块25年毛利率下降2。01pct至24。53%。

　　投资要点：事务：新华安全披露2026年1季度业绩，公司营收和归母净利润别离同比-33。7%和+10。5%至221亿元和65亿元，3月末归属于母公司股东的股东权益较25岁暮增加10。8%至1236亿元，单季度新营业价值同比增加24。7%至47亿元，年化总投资收益率和分析投资收益率别离同比下降3。6pct和1。0pct至2。1%和1。8%。公司新营业价值同比增速表示优良，净利润正在投资收益同比下降较多的环境下实现同比正增加，业绩表示优良。点评。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025全年实现营收84。77亿元，同比-1。03%，归母净利润1。66亿元，同比+46。63%。2026Q1营收9。08亿元，同比-35。56%，归母净利润-1。31亿元，同比-6145。62%。我们基于行业根基面变化及天气对种植行业影响，调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润别离为3。69/4。65/4。87（2026-2027年原预测别离为4。04/5。02）亿元，对应EPS别离为0。25/0。32/0。33元，当前股价对应PE为36。4/28。9/27。6倍。公司种子营业稳增，转基因种子贡献增量，维持“买入”评级。

　　投资结构立异项目逐渐兑现，品牌矩阵持续扩容，盈利布局加快优化。公司计谋投资稀有病、抗纤维化、小核酸及精准放疗等范畴，锁定多个立异产物权益，此中戈芮宁已纳入商保目次，JK1033完成中美Pre-IND且中国进入Ⅰ期临床，ZAP-X全财产链落地运营。焦点品牌迪巧、甘纤乐等连结品类领先，盈利能力持续向上。

　　盈利预测和投资：按照最新财报和石化化纤市场走势判断，我们预测公司2026-2028年归母净利润别离为57。57、58。63、60。54亿元（2026-2027年原预测值为35。82、44。09亿元），对应EPS别离为2。42、2。46、1。83元），对应2026年5月7日收盘价PE别离为9。22、9。06、8。77倍。公司做为一体化龙头，正在周期上行时无望充实享受利润弹性；公司开辟西部、联通国际市场，持久仍具有凸起成长价值，维持“买入”评级。

　　医教研协同取数智化转型，建立人才取手艺壁垒。公司具有黎晓新、赵堪兴、刘祖国三位国际眼科科学院院士，多名专家入选全球前2%顶尖科学家榜单，2025年新增专利授权35项、颁发SCI论文178篇、新增科研项目46项，持续巩固疑问眼病范畴的领先地位，同时开展“中国眼科医师明日之星打算”并取多所高校深化合做，储蓄焦点人才。数智化方面，糖尿病视网膜病变AI筛查系统已摆设于全国30余家病院，率先启动DeepSeek当地化摆设实现AI智能导诊取辅帮诊疗，厦门眼科核心建成挪动医疗工做坐和聪慧后勤平台，鞭策数据驱动的精细化办理。

　　立异管线个立异药项目处于II期临床阶段。QHRD107胶囊是国内首个获批临床的口服CDK9剂，顺应症是急性髓系白血病（AML），目前正处于Ⅱa期临床试验阶段。QHRD106打针液是一种新型长效激肽酶，顺应症是新型急性缺血性脑卒中(AIS)，目前正处IIb期临床试验阶段。QHRD211打针液是沉组人发展激素，目前已完成II期临床患者入组。QHRD110胶囊是口服CDK4/6剂立异药物，顺应症是恶性脑胶质瘤（GBM），目前已完成Ⅰ期临床试验及国内桥接临床试验，正处于Ⅱ期临床试验阶段。立异管线稠密冲破，无望成为公司将来成长新的增加点。

　　投资：估计公司26-28年归母公司净利润别离为1。08/1。55/1。76亿元，同比增加83。7%/43。4%/13。1%。考虑到中裕食物控股华资实业后，无望从财产链协同、运营效率提拔、市场渠道拓展、研发手艺赋能等度实施全方位赋能升级。综上，我们认为中裕食物入从华资实业后，无望厚积薄发，初次笼盖，赐与“增持-A”评级。

　　按照海关数据，我国圆柱形碱性锌锰电池出口量和出口金额总体呈现增加趋向，2025年我国碱性锌锰电池出口164。25亿只，此中圆柱形碱性锌锰电池出口138。36亿只，出口金额12。52亿美元。蓝牙、可穿戴设备、智能家居产物为代表的新兴消费电子持续提拔行业景气宇，鞭策聚合物锂离子电池沿着智能化、小型化取物联化标的目的快速成长。按照QY Research的统计及预测，2025年全球聚合物软包消费锂电池市场发卖额达到了18美元，估计2032年将达到262。8亿美元。

　　研发驱动计谋持续深化，打制“财产+办事”分析赋能平台。公司手艺立异计谋，努力于打制以手艺立异和全球化驱动的工业生物平台公司，2025年研发投入达1。39亿元，占停业收入10。19%，同比+17。75%，外行业中处于较高程度。2025年新增国内授权发现专利47件，美国专利1件，欧洲专利2件。同时，公司的VLAND-PCP定制酶方案（基于饲料酶使用大数据系统的精准定制）平台，已堆集上百种饲料原料用酶数据库并持续更新，可无效处理分歧原料的消化接收和加工问题，提高饲料转换效率，为用户降本增效供给系统处理方案，已获得浩繁焦点大客户高度承认。公司积极摸索AI智能手艺正在酶卵白优化改良、菌株代谢通优化和智能发酵调控中的使用，已成立AI手艺开辟及使用尝试室。

　　公司2025年及2026Q1收入及净利稳步增加。公司2025年实现营收13。66亿元，同比+3。43%，归母净利0。70亿元，同比+11。45%；2026Q1实现营收3。45亿元，同比+11。24%，归母净利0。18亿元，同比+86。57%。公司稳步推进酶制剂手艺立异，环绕动物大健康焦点，供给笼盖动物养分、健康养殖、动物疫病防控的一体化处理方案，并积极拓展食物益生菌等新赛道。同时，公司稳步推进国际化计谋，境外营业规模稳步增加，目前已正在美国、越南、印尼设立子公司，并正在中国设立子公司为国际营业计谋成长平台，逐渐建立笼盖及东南亚沉点区域的海外运营系统。公司产物、产能取市场办事能力无望正在新建产能后获得进一步提拔，看好公司将来成长。

　　事务：2025公司实现营收43。87亿元，同比下降14。4%，次要系珠海可口可乐公司不再纳入并表以及公司缩减了物流商业营业规模。实现归母净利润2。41亿元，同比下降17。4%。此中Q4单季度归母净利润-0。07亿元，业绩低于预期，次要系计提了减值和投资收益波动。26年Q1公司归母净利润0。68亿元，同比下降12。84%，次要系子公司秀强股份受行业合作加剧影响盈利削减。

　　事务：公司发布2025年年度演讲，2025年1-12月实现停业收入20。34亿元，较上年同期增加12。64%；归属于上市公司股东的净利润1。86亿元，较上年同期下降1。40%；根基每股收益0。98元，较上年同期下降2。00%。正在手订单稳步增加，收入布局持续优化。演讲期内，公司正在手订单连结稳步增加。截至本演讲期末，按照客户已下的订单统计，公司另有正在手订单总额35。29亿元，同比增加26。83%。此外，按照公司取客户已签定的持久和谈，连系取客户确认的排产打算，按应价钱预估的长协期间正在手订单金额约28。98亿元，同比增加40。27%。综上，截至演讲期末，公司合计正在手订单约为64。27亿元，同比增加32。57%。公司国内国际双轮回成长策略，建立了稳健的双引擎增加款式。演讲期内，公司实现境内从停业务收入10。09亿元，同比增加9。20%；境外从停业务收入9。11亿元，同比增加19。35%。此中，境外从停业务收入占比已提拔至接近50%，进一步优化了公司的收入布局。依托杰出的产物质量取分析办事劣势，公司斩获GE质量杰出、立异项等国际承认，年内先后取多家海外焦点客户新签、续签持久供货和谈，全球高端锻件市场拥有率稳步攀升。全体来看，公司焦点手艺实力持续获得国际高端市场高度承认，海外计谋合做深度不竭加强，为全球化高质量成长建牢根底。新兴赛道加快冲破，多元化结构初见成效。演讲期内，公司依托细密环锻焦点手艺，积极向高端配备新兴范畴拓展，构成新的业绩增加点。燃气轮机范畴，受益于全球需求增加及供应链转移机缘，公司燃机营业实现从“部件供应商”向“系统方案处理商”的逾越；面向海外客户，公司初次实现从锻件到精加工（含特种工艺）产物的“一坐式”交付。贸易航天范畴，公司深度融入国内支流火箭厂商供应链，配套产物笼盖从力型号，包罗火箭策动机涡轮部门的热端部件以及壳体部件，材料涵盖高温合金、钛合金、铝合金等。核电配备范畴，公司成功向法国电力交付核电范畴首件产物，冲破欧洲核电市场壁垒，获得客户高度承认，并完成核电坐布局件、冷却系统部件等零部件的研制交付。海洋工程范畴，公司成功研制大尺寸异形钛合金环锻件及1。5m高筒件，刷新公司产物制制记载，正在海拆动力配备范畴实现主要冲破，为后续获取海底深潜器、深海空间坐等高端海洋配备环锻件订单供给保障。

　　盈利预测及投资评级：我们维持看好公司液冷办事器取储能等新营业拓展对业绩增加的持久催化。估计公司2026~2028年无望实现归母净利2。50/3。01/3。55亿元，同比+22。3%/+20。7%/+17。8%，对应EPS1。15/1。39/1。64元，当前股价对应PE35x/29x/25x，维持“保举”评级。

　　事务描述近日，崇德科技发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现停业收入6。19亿元，同比+19。54%；归母净利润1。35亿元，同比+16。55%；扣非净利润1。19亿元，同比+23。71%。2026Q1公司实现停业收入1。62亿元，同比+34。57%，环比-6。70%；归母净利润0。39亿元，同比+40。56%，环比+20。32%；扣非净利润0。36亿元，同比+60。45%，环比+22。39%。事务点评。

　　饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司从业无望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产物需求正正在添加，目前支流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用动物提取物的组合使用为从，同时新型替代大豆卵白的开辟或将进一步鞭策酶制剂成长，将来公司无望受益市场扩容。自下而上来看，公司依托持续的研发投入和焦点手艺冲破已正在酶制剂和微生态范畴确立了领先地位，且现有发卖模式以曲销为从，依托手艺和产物劣势无望正在养殖规模化历程平分享规模成长盈利。

　　市场所作风险，国际商业摩擦风险，客户集中风险，新产物研发及手艺迭代风险，新营业拓展不及预期风险，规模扩大导致的办理风险，毛利率波动风险。

　　焦点概念钨全财产链龙头。发端于1958年，现已构成钨钼、稀土、能源新材料三大焦点营业，福建省国资企业。公司次要劣势产物如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等的市场份额连结前列，硬质合金、切削东西、细钨丝、磁性材料、钴酸锂等沉点产物盈利进一步提拔。公司受益于钨价上涨，2025年实现归母净利23。1亿元，同比+33。6%；2026Q1钨价飙升，均价高达74万元/吨，净利大幅增加183。1%达到11。1亿元。子公司盈利拆解。钨钼营业全财产链盈利能力较强。上逛端，公司的3家矿业子公司贡献较大。宁化行洛坑（98。95%）、金鼎钨钼（100%）、洛阳豫鹭（60%）均担任钨矿及其副产物的出产、发卖和采购，2025年别离实现净利润4。1亿元、3。6亿元和1。2亿元，实现净利率44%、45。8%和33。8%。考虑权益比例计较，钨钼上逛子公司对净利贡献为8。4亿元。下逛端，子公司包罗厦门金鹭、厦门虹鹭等，此中厦门金鹭从营钨粉、碳化钨粉、异型硬质合金及其他难熔金属材料和氧气、钴粉、合金粉的出产取发卖，厦门虹鹭出产、发卖钨丝、钼丝等各类电光源材料，2025年别离实现净利润6。1亿元和9。8亿元，别离实现净利率10。2%和22。8%。考虑权益比例计较，钨钼下逛子公司对净利贡献为12。6亿元。稀土营业和电池材料方面，金龙稀土从营稀土氧化物、稀土金属、磁性材料和发光材料等稀土精湛加工以及稀土功能材料。厦钨新能从营电池材料。2025年别离实现净利润2。4亿元和7。5亿元，实现净利润率4。1%和3。8%。考虑权益比例计较，稀土子公司和电池材料子公司对净利贡献别离为1。5亿元和3。8亿元。

　　公司积极推进子公司的注册设立工做，旨正在进一步完美欧洲市场当地化结构，搭建高效的海外营销取办事枢纽，稳步建立海外ODM合做系统，精准婚配分歧区域市场差同化需求，持续拓宽全球市场笼盖面，为产物落地取企业高质量成长夯实渠道根本。2025年公司投入发卖费用2164。15万元，同比增加39。16%。

　　计谋产物出海方面，高端放疗设备一体化CT-linac正在印尼最大私立病院集团旗下的Siloam肿瘤专科病院正式投入利用，实现该设备海外临床使用的初次冲破。旗舰矩阵拓展方面，PET/CT uMI PanoramaGS、uMR Jupiter5T磁共振、uMI Panvivo、uNeuroEXPLORER等高端及超高端产物加快推向国际客户，接连开辟、新加坡、、土耳其等具备高潜力和区域示范效应的焦点市场，旗舰产物持续入驻美国哈佛医学院麻省总病院（MGH）、汉诺威医学院（MHH）核医学科、比利时鲁汶大学（KU Leuven）、新加坡地方病院（SGH）、麦吉尔大学(McGillUniversity)The Neuro神经研究所等一批全球顶尖临床科研机构。

　　2025年，归母净利润4103万元；2026Q1，归母净利润992。45万元公司发布2025年的年度演讲取2026年一季度演讲，2025年，公司实现营收1。69亿元，同比增加6。32%；实现归母净利润4103。33万元，同比下滑29。19%；扣非归母净利润为4096。07万元，同比下滑22。85%；毛利率为52。71%，2024年为56。58%。2026Q1，公司实现营收0。38亿元，同比下滑20。76%；实现归母净利润992。45万元，同比下滑33。31%。考虑到研发取发卖等费用投入加大，募投建成时间等，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润别离为0。56/0。68（原0。73/0。88）/0。75亿元，对应EPS别离为0。37/0。45/0。49元/股，对该当前股价的PE别离为27。1/22。3/20。2倍，看好公司配套客户及产物升级业绩潜力，维持“增持”评级。公司加大研发投入，积极推进科技立异，已具有专利跨越320项。

　　事务：公司发布2025年报及2026年一季报：2025全年，公司实现营收55。09亿元，同比增加6。74%；归母净利润7。30亿元，同比增加20。46%；扣非归母净利润7。29亿元，同比增加22。83%；运营勾当发生的现金流量净额18。24亿元，同比大幅增加83。96%。2026年一季度，公司实现营收12。01亿元，同比降低19。43%，环比降低10。94%；归母净利润1。72亿元，同比降低31。22%；扣非归母净利润1。69亿元，同比降低32。67%。事务点评：2025全年业绩实现稳健增加。2025年，公司实现营收同比增加6。74%；归母净利润同比增加20。46%；扣非归母净利润同比增加22。83%；利润增速显著快于收入增速，一方面反映公司毛利率程度改善，另一方面亦表现内部运营效率持续提拔。同期，公司运营勾当发生的现金流量净额达18。24亿元，同比大幅增加83。96%，次要为发卖商品和供给劳务收到的现金同比添加所致，进一步夯实业绩质量。分季度来看：2025年前三季度运营表示全体平稳，Q1/Q2/Q3归母净利润别离为2。50/2。76/2。22亿元；Q4遭到资产减值等要素影响，归母净利润-0。18亿元，扣非归母净利润-0。17亿元。2025年，公司资产减值丧失合计3。38亿元，相关减值要素正在当期已有较充实表现，后续仍需关心存货、无形资产等科目标减值风险。

　　投资：考虑到肝素原料药市场需求不确定性等要素影响，我们恰当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年实现归母净利润3。49/3。81/4。23亿元（2026-2027年原预测值5。12/6。15亿元），对应EPS别离为0。27/0。30/0。33，对应PE别离为26。10/23。86/21。52倍。公司从停业务全体稳健，维持“买入”评级。

　　光通信(光学器件和组件)进展成功。公司以手艺立异为焦点驱动力，持续加大研发投入，2025年研发费用8，731。01万元，同比+29。58%。公司依托焦点光学设想，深化“光-机-电-算”的手艺线实践，正在多个产物标的目的实现手艺冲破取样品交付。光成像正在光学设想、细密制制等方面取光通信中的光无源器件(如透镜、隔离器)等具有较高同源性，因而公司正在光通信营业上具备手艺迁徙的可行性。目前，公司成功开辟了多款光通信中的光无源器件，如非球面透镜、光纤阵列组件等。此中，微透镜正在光模块内部次要用于光的准曲和汇聚，正在光耦合中承担环节感化；公司已实现一体化非球面透镜量产。

　　GGII数据显示，2025年我国正极材料出货量502。5万吨，同比增加50%。此中磷酸铁锂材料出货387万吨，同比增加58%，占正极材料总出货量的77。4%；三元材料出货83万吨，同比增加27。4%。产物布局方面，三代半（粉体压实密度达2。55g/cm）全年产量占比约为11。5%，四代（粉体压实密度达2。60g/cm）全年产量占比约10。3%。产能方面，2025岁尾磷酸铁锂可操纵产能达到639。9万吨/年，相较2024年添加了153万吨/年。全年平均现实产能561万吨/年，平均产能操纵率69。87%，相较2024年（56。5%）提高13。3个百分点。

　　1）斯洛文尼亚工场是公司海外结构沉点，文尼亚工场合伙方奥地利马克是公司的主要合做伙伴，其正在中国境内已取公司配合设立了控股子公司马克细密，成立了优良的合做关系，验厂完成后将衔接客户的现成订单。2）马克概况处置公司前期规划成立两条电镀出产线，目前第一条出产线曾经通过客户验证，第二条出产线 完成对 PTS 公司 100%股权的收购并改名，同步设立两家控股子公司易实弹簧科技（南通）无限公司取易实细密科技（姑苏）无限公司，均持股 51%，标记着公司加快海外结构取财产链协同的计谋落地，为后续产能升级取市场拓展奠基根本。

　　全球化结构成效显著，内销零售转型初见成效，外销OBM加快结构。分区域看，25年境内/境外营业营收别离为99。4/93。26亿元，同比+6。2%/+11。5%。内销受国补退坡影响25Q4短期承压，用户口碑持续提拔，注册会员综述冲破750万，年度会员近380万。外销方面，越南等投产提拔供应链弹性；OBM加快结构，海外自从品牌已笼盖8国；跨境电商占比11。45%，渠道布局持续优化。Q1毛利率增加延续，费用管控全体较优。毛利率方面，公司25年/26Q1毛利率为32。8%/33。59%，同比+0。04/+1。20pct，次要系内销零售变化优化全链效率。费用率方面，25发卖/办理/研发/财政费用率别离为17。14%/1。86%/1。84%/0。01%，同比-0。68/-0。13/+0。32/+0。21pct。26Q1/办理/研发/财政费用率别离为发卖17。22%/2。37%/2。07%/0。97%，同比+2。02/-0。02/+0。54/-1。12pct，全体费用管控相对较优，全体费用管控相对较优。

　　盈利预测取评级：新华安全26Q1新营业价值增速较快，归母净利润正在债券资产措置及分红型保单的或有波动接收效应下实现同比正增加，业绩优良。26年的次要或正在于高基数下的新单发卖的持续增加、十年及以费期产物的发卖和投资业绩增加，我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为329/358/395亿元，同比增速别离为-9。4%/8。8%/10。5%，2026-2028年每股内含价值为100。9/110。4/120。8元，当前股价对应PEV估值为0。64、0。59和0。54倍，维持“买入”评级。

　　沉点CDMO订单放量不及预期；大客户集中度风险；原料药和两头体价钱波动风险；环保政策风险；平安出产风险。

　　焦点概念公司业绩实现快速增加。公司2025年实现营收81。13亿元，同比+20%；实现归母净利润7。11亿元，同比+46%；毛利率19。85%，同比+2。22pct；净利率9。74%，同比+1。69pct。公司2026Q1实现营收21。53亿元，同比+25%、环比-6%；实现归母净利润1。96亿元，同比+38%、环比-1%；毛利率19。55%，同比-0。86pct、环比-0。41pct；净利率10。04%，同比+0。89pct、环比+0。35pct。公司锂电池出货量显著提拔，盈利能力稳中向好。公司2025年锂电池营业实现营收35。97亿元，同比+39%；毛利率为21。56%，同比相对不变。公司2025年锂电池销量为6。73亿颗，同比+52%；单颗净利超0。5元，同比增加近0。1元。我们估量公司2026Q1锂电池销量约超1。7亿颗，同比增加超25%、环比小幅下滑；单颗净利超0。7元，同比提拔超0。3元，环比提拔近0。1元。产能操纵率提拔叠加海外客户订单回暖，公司盈利能力稳中向好。公司电池手艺储蓄充脚，新场景进入放量阶段。手艺方面，公司连结高强度研发投入，率先结构全极耳电池、高倍率电池等新品。产能方面，公司马来西亚2025年起头投产，全球化办事能力持续提拔。国际合做方面，公司结合Molicel首款合做电芯全球表态，以6。5Ah单体容量从头定义中倍率大容量电芯风向标。使用场景方面，公司电池产物曾经正在BBU、机械人、机械狗等范畴实现批量出货，并将呈现快速放量趋向。

　　2025年归母净利润6903万元，同比+37%；2026Q1归母净利润1145万元公司发布2025年年度演讲取2026一季度演讲，2025年，公司实现营收2。32亿元，同比增加19。57%，归母净利润6902。57万元，同比增加36。85%；扣非归母净利润6519。28万元，同比增加44。76%；毛利率59。51%，2024年毛利率为56。01%。2026Q1，公司实现营收4412。86万元，同比增加12。89%；归母净利润1145。39万元，同比增加15。40%；扣非归母净利润1085。09万元，同比增加20%。我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，估计归母净利润别离为0。83/1。01/1。24亿元，对应EPS别离为0。52/0。63/0。77元/股，对该当前股价PE别离为60。0/49。3/40。1倍，看好公司新营业新产物放量+行业苏醒，维持“增持”评级。受益于半导体系体例制等范畴高速成长的强劲拉动，微弱信号检测营收增加较快2025年，微弱信号检测仪器收入4415。41万元，同比增加28。73%，毛利率添加6。08个百分点，次要因为半导体系体例制等下逛使用范畴高速成长的强劲拉动，电子丈量仪器市场规模连结稳步增加态势。公司紧扣功率半导体财产成长趋向，精准锚定行业焦点测试需求，全力推进新产物研发取手艺迭代，成功完成多款新品的落地取推出，进一步丰硕半导体测试类产物矩阵。系统集成测试设备收入1022。80万元，同比增加171。67%，毛利率添加6。56个百分点，次要因为跟着客户系统集成测试的使用场景不竭添加，公司共同客户定制开辟，设备交付金额不竭增加，也代表了公司从“仪器制制商”向“测试处理方案供给商”的计谋升级。截至2025年12月31日，公司累计具有软件著做权68项、授权专利85项，此中授权发现专利56项，焦点测试手艺已跻身国际先辈程度。

　　投资要点：事务：公司发布2025年&2026Q1业绩演讲。2025年公司实现营收40。7亿元，（-15。4%），实现归母净吃亏3。1亿元，吃亏同比扩大23。2%，业绩下滑次要受DRG领取深化和行业合作加剧等影响。2026Q1实现营收9。7亿元，同比-2。8%，实现归母净吃亏0。5亿元，吃亏有所收窄。高新病院：诊疗量稳中有升，盈利能力短期承压。2025年西安高新病院实现收入12。7亿元（-16。8%），净利润3787万元（-55。3%）。高新病院焦点营业全体连结稳健，全年实现门急诊办事量达118。3万人次（+2。4%），住院办事量6。3万人次（-4。4%），最高日门急诊办事量达4655人次，最高日正在院患者达1566人。

　　盈利预测取投资。公司做为国内空调龙头，品牌护城河深挚，焦点产物市场地位安定。公司持续推进渠道精细化运营，同时工业成品等多元化营业结构逐渐发力，无望成为新的增加点。此外，公司持续高额分红，高股息属性凸显，对逃求稳健收益的投资者具备吸引力。估计公司2026-2028年EPS为5。45元、5。87元、6。36元，当前股价对应PE为7X、7X、6X，目前估值处于低位，关心。

　　新营业：多肽、偶联药物和小核酸平台加快完美，建立第二成长曲线。公司持续拓展多肽、偶联药物及小核酸等新营业，进一步完美从小到复杂的手艺平台结构。(1)多肽方面，2025年公司多肽及偶联营业订单同步提拔；产能端，瑞博姑苏多肽产能持续扩建，药物科技多肽贸易化产线已启动扶植，将来将按照营业需求启动瑞博姑苏PUC多肽贸易化产线规划扶植，多肽营业无望陪伴产能完美逐渐增加潜力。(2)偶联药物方面，公司已具备ADC、PDC、SMDC、RDC等各类偶联药物的研发和出产能力，成立毗连子库、部门毒素库及螯合剂库，并配备OEB4/OEB5高活尝试室和GMP高活车间，可为客户供给从毫克级到数百克的单批次出产办事。(3)小核酸方面，公司已完成中美两地小核酸药物研发平台扶植，并正加速推进小核酸产能扶植。我们认为，正在全球立异药研发投入持续增加、前沿疗法成长带动外包需求提拔，以及CXO/CDMO需求端逐渐修复的布景下，公司的多肽、偶联药物和小核酸营业取既有小工艺开辟、质量系统及全球客户资本具备较强协同效应，无望持续拓展中持久成漫空间。

　　产能方面，公司陶瓷加热器产能自25年下半年起头爬坡，规划产能约200只/月，我们估计2026年将是陶瓷加热器产能和交付能力验证的主要阶段。此外，公司2026年刊行7。5亿元可转债用于扩充产能，相关募投项目达产后估计新增陶瓷加热器产能600只/年、静电卡盘产能2500只/年，无望为公司中持久产物放量供给产能支持。

　　盈利预测：估计2026-2028年收入别离为43亿元、46亿元、50亿元，我们认为公司高新病院业绩目标稳步提拔，核心病院正处于数值爬坡阶段，后续跟着床位操纵率及单床产出持续提拔，估值无望消化。

　　公司发布2025年年报，2025年实现营收269。91亿元，同比+10。33%；实现归母净利润37。83亿元，同比+94。29%。公司发布2026年一季报，26Q1实现营收60。18亿元，同比+3。75%，环比-8。78%；实现归母净利润11。73亿元，同比+45。93%，环比+119。21%。公司拟向全体股东每10股派发3。8元（含税）的现金分红。看好制冷剂行业景气宇提拔、公司氟化工财产结构优化带来的业绩增加，维持买入评级。支持评级的要点公司业绩大幅增加。2025年公司业绩同比显著增加，次要缘由为公司第二、三代氟制冷剂正在出产配额制下供需款式优化，产物价钱合回归上行，盈利大幅增加；非制冷剂化工产物总体“供强需弱”，价钱下行、盈利下降；但因为制冷剂营业盈利显著增加，正在从停业务收入布局、盈利布局中的占比提高，公司总体业绩大幅提拔。2025年公司毛利率为28。23%（同比+10。73pct），净利率为16。02%（同比+7。12pct），期间费用率为8。12%（同比-0。23pct），此中财政费用率为0。41%（同比+0。24pct），次要系2025年汇兑丧失添加所致。26Q1跟着制冷剂行业景气宇持续提拔，公司归母净利润同环比均实现增加，毛利率为34。39%（同比+5。97pct，环比+8。09pct），净利率为21。62%（同比+6。13pct，环比+10。99pct）。

　　投资要点：从制糖到多元营业结构，中裕入从聚焦小麦精湛加工。华资实业立脚于保守制糖从业，逐渐拓展至谷朊粉、食用酒精、黄原胶、生物科技产物、绿色农畜产物商贸物流的财产多元化分析企业。2025年4月，公司实控人发生严沉变动，中裕食物通过全资子公司中裕科技，以13亿元对原控股股东盛泰创发增资并取得55%股权，间接持有华资实业13。66%股份，实控人由张文国变动为宋平易近松。中裕全面帮力华资，赛道迈向高附加值。中裕食物控股华资实业后，无望持续赋能华资实业向高附加值赛道迈进。新营业结构上，公司沉点成长高附加值的黄原胶、小麦淀粉深加工产物，无望借帮中裕的客户资本取发卖网。

　　面临复杂严峻的国表里经济形势带来的压力，公司积极拓展市场，聚力深耕高效协同的长江-西江口岸物流集群，部属各口岸25年实现货色吞吐量共计5940万吨，同比增加2。7%。此中兴华口岸取梧州港货色吞吐量别离提拔6。16%和19。55%，港弘船埠货色吞吐量略降1。57%，云浮新港表里贸营业遭到双沉冲击，导致货色吞吐量同比下降20。55%。

　　风险提醒：原材料价钱波动风险；下逛需求不及预期风险；越南项目扶植进度不及预期风险；汇率波动风险；定增审批及刊行不确定性风险。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润为0。33、0。61和1。07亿元，对应PE为103、55、32倍。灵鸽科技专注于锂电池前端设备（如正负极材料出产线），控制失沉式动态计量等焦点手艺，多元化使用（如橡塑、化工）及下逛扩产支持增加韧性，硫化物固态电解质试验线交付展示了固态电池结构，中持久盈利潜力可期。我们看好公司将来成长潜力，维持“增持”评级。

　　34。9%/42。9%/29。6%/28。7%。明星单品赫兹功能沙发25年零售额冲破3。5亿元，26年迭代款赫兹S9智能沙发已接力上市；卧室场景持续拓款，云舒智能沙发上市三个月零售额近1。5亿元，场景化延长能力。此外品类矩阵多点开花，3D系列床垫/整家定制环保7号/LAZBOY太空安步沙发25年零售额别离为3。6/5。5/2亿元功能沙发+智能床垫+整家定制增加极雏形已现。

　　比下降553亿元有所对应，这代表公司措置了部门摊余成本计量的债券，另一方面公司资产欠债表中的“其他债务投资”规模也环比呈现315亿元的下降，或代表公司也措置了部门OCI债券资产！

　　2026年5月7日公司披露，自从研发的上消化道电子内窥镜手术节制系统获核准进入国度药品监视办理局医疗器械手艺审评核心立异医疗器械出格审查法式。该产物立异性的通过机械手段替代人手进行ERCP手术操做，若成功获批上市无望进一步丰硕公司产物矩阵。此外2025年公司发布旗舰级AQ-4003D超高清软镜系统，其3D察看、精准丈量、双目视角功能能够大幅降低早癌误诊漏诊风险；发布超高倍放大内镜系列，推出640倍细胞内镜取140倍光学放大内镜，前者可实现细胞层面及时察看，后者搭配4K成像清晰呈现细小血管取腺管形态，配合建立从全体到细胞的全维度诊疗视野；发布双钳道内镜，大钳道设想能够缩短手术时间并降低出血、穿孔风险；推出复合电子支气管镜，可精准抵达肺外周部位，为肺癌早诊早治供给手艺支持。

　　风险提醒：食物平安风险，新产物发卖不及预期，次要原材料价钱波动风险，产物价钱风险，多元化成长风险等。

　　2025年，公司研发费用投入2453。90万元，同比增加103。84%，占停业收入比沉为14。50%；2025年，公司高度注沉手艺研发工做，不竭加大投入力度，深切挖掘手艺研发潜力，积极推进科技立异以提拔企业焦点出产力，研发人员51人，占公司员工总数的27。87%，已具有320余项发现和适用新型等专利。

　　子公司方面，联创种业2025年实现营收11。36亿元同比-30。00%，净利润2。12亿元，同比-48。17%。隆平成长以隆平巴西为环节平台，2025年实现营收36。61亿元，同比+16。51%，净利润-2。89亿元，同比减亏5。74亿元。定增方面，2025年公司完成中信集团12亿元定增，总股本增至14。69亿股，中信农业及分歧步履人合计持股比例提拔至25。93%。股权整合方面，公司先以7。15亿元收购联创种业10%少数股权，再鞭策联创种业引入10亿元计谋投资者，增资完成后公司持股比例变为87。73%。资产布局优化方面，公司过去三年累计清理73项低效无效资产、收回资金超3。5亿元，资产欠债率降至59。50%，同比-6。98pct。

　　2025 年新能源汽车零部件收入达 1。50 亿元，占总营收 43。03%，同比增加 13。80%，成为最大收入来历，高于其他范畴增速。2025 年研发费用 1633。04 万元，同比增加 7。05%，公司新增专利 11 项，此中发现专利 2 项，发现专利累计达 19 项，截至 2025 年 12 月 31 日，公司共具有各类专利 100 项，研发完成 ABS 节制器热熔丝、空气悬架节制模块用气阀套、新一代 800V 高压充电系同一体化毗连端子、第二代空气弹簧用环加工工艺开辟等多款产物。

　　公司金属物流营业取LED营业成长持续向好。公司2025年LED营业实现营收15。84亿元，同比+4%；毛利率为22。86%，同比+3。48pct。2025年公司取客户互动合做推出白光COB立异方案，建立起高色域显示范畴的持续合作力。同时，公司正积极开展MicroLEDCPO光互联方案摸索。2025年金属物流营业实现营收26。05亿元，同比+6%；毛利率为17。40%，同比+1。91pct。

　　新兴市场强劲增加。2025年，公司实现营收16。92亿元，同比+54。95%；归母净利润1。93亿元，同比+16。69%，次要驱动要素为：1）深耕“3+N”产物计谋，连结正在全景活动相机、智能家居、智能汽车细分范畴进一步增加的同时，积极拓展人工智能硬件、机械视觉、工业检测取医疗等新营业，实现了新营业的业绩贡献取快速成长，2025年，智能汽车光学镜头/智能汽车摄像模组/新兴消费光学镜头/新兴消费摄像模组营收占比别离为19。81%/0。79%/20。39%/57。95%，别离同比+61。78%/-39。81%/+8。19%/83。76%；2）立异驱动成长，加大研发投入力度，不竭强大研发人才步队，全力鞭策焦点产物迭代及新使用范畴产物落地；3）加速鞭策产能，稳步推进募投项目扶植，实现产能有序取高效操纵；4）持续推进精细化办理，加大从动化产线投入，全面提拔运营办理效能。

　　B。我们认为公司分红型保单的欠债布局具备波动接收效应或也是公司26Q1归母净利润较为坚挺的缘由，即“正在投资收益上行时给客户的分红添加，欠债成本同步提拔，而正在投资收益下行时给客户的分红削减，财政成本也同步下降”。从数据来看，26Q1公司的“总投资收益”（利钱收入+投资收益+公允价值变更损益）同比下降57%至90亿元，而同期公司的“欠债成本”（承保财政损益-分出再安全财政损益）则同比下降65%至63亿元，欠债成本同比下降更多表现了分红型保单的波动接收效应。

　　上行风险：下逛晶圆厂扩产超预期；产物进展超预期；盈利能力修复超预期下行风险：下逛扩产不及预期；产能爬坡不及预期；其他系统性风险！

　　宏不雅经济周期波动风险：公司涉及的轴承范畴行业成长取宏不雅经济运转相关。一般环境下，当宏不雅经济快速增加时，动压油膜滑动轴承细分行业成长较好；当宏不雅经济增速放缓时，该行业增速也随之放缓，以至下滑。

　　投资：公司正在AI范畴具有卡位劣势，看好AI使用行业将来的成长。估计公司2026-2028年停业收入别离为99。41亿元、104。25亿元、109。33亿元。维持“买入”评级。

　　事务：公司发布通知布告，拟定增募资不跨越10。19亿元，投入项目包罗：新澳越南高档精纺生态纱纺织染整项目（二期）拟利用募集资金5。00亿元、年产2，000吨精梳高端羊绒、羊毛花式纱线智能化车间扶植项目拟利用募集资金2。43亿元、高端毛纺产物取数智手艺研发核心扶植项目拟利用募集资金0。96亿元，以及弥补流动资金1。80亿元。点评：公司宽带成长计谋纵深推进，第三、第四成长曲线加快培育越南项目持续推进或将加强全球合作力。新澳越南高档精纺生态纱纺织染整项目（二期），将正在越南一期20，000锭已正式投产的根本上，继续实施二期30，000锭扶植项目，项目建成后将构成年产约折标3，900吨精纺针织纱线产能。该项目将进一步推进越南出产扶植，扩大公司产物从越南向东南亚、亚洲甚至全球的品牌影响力，不竭深切结构毛纺财产国际化成长。花式纱营业无望成为新的增加曲线吨精梳高端羊绒、羊毛花式纱线智能化车间扶植项目，公司将新建具备柔性出产能力的高端羊绒、羊毛精纺花式纱线车间，目前部门产物已实现小批量出产，获得了国表里高端品牌的承认。我们认为，精梳高端羊绒、羊毛花式纱线做为毛纺行业中手艺稠密、设想从导、附加值高的细分范畴，具备广漠的市场前景取盈利空间，花式纱营业无望正在将来几年成为新的业绩增加引擎。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为0。59/0。70/0。86亿元，当前股价对应的PE别离为26/22/18倍。公司2024年投资控股了两家子公司旨正在立脚现有品类，通过对外收并购的体例打开产物矩阵而且丰硕新能源品类，增厚产物业绩。我们看好公司正在远东市场的营收增加可持续性，以及正在欧洲、拉丁美洲等发卖区域的持续宣传投入取渠道结构，维持“增持”评级。

　　2。26Q1公司业绩的亮点之一是新营业价值率较高的十年期及以上期费同比实现了113%的高速增加，我们认为这是公司自动鞭策营业布局的成果，但考虑到十年期及以上期费的基数较低，仍需要关心后续鞭策进展。

　　公司压缩低毛利配送营业，聚焦品牌运营取立异转型，运营质量取增加动能同步提拔。批发配送营业实现收入14。58亿元，同比下滑31。75%，公司正向区域品牌营业优化升级，鞭策收入布局改善。焦点品牌运停业务录得收入56。24亿元，对应毛利额26。66亿元，毛利贡献占比高达94。79%，为公司次要利润来历。立异营业方面，公司通过计谋投资稀有病、抗纤维化、小核酸等前沿范畴并锁定焦点产物权益，同时以ZAP-X为焦点建成精准放疗全链条财产系统，联动财产基金加快立异孵化，鞭策公司从财产化平台向立异型企业加快转型。

　　保守营业取新营业结实推进，设立海外公司鞭策全球化结构。保守营业方面，公司正在汽车胶管范畴取比亚迪、华为智选问界、长安、吉利等头部优良客户维持持久不变合做，独家配套车型问界M8销量高增为公司贡献业绩增量，同时于年内新增2个汽车液冷管项目共计约5亿元定点。新营业方面，公司液冷办事器冷却系统管产物已有批量供货，持续鞭策大客户6万套办事器液冷管系统订单交付工做，目前公司快拆接头产物已完成初样研制并推进客户对接，25年下半年新增“华为可曲挠橡胶带织物层接头的研发”项目开辟，同时公司打算调整扩大新营业相关产物产能，估计新营业无望贡献业绩增加动能。全球结构方面，公司投资设立越南公司，将提拔海外客户的响应速度及供应能力加快实现对海外大客户的产物供应，并无效降低地缘变更影响。

　　涤纶长丝供给集中于头部，公司油、气、煤全财产链结构建立壁垒：据隆众数据，2026年长丝行业估计新减产能正在300万吨附近，多为龙头企业扩能，叠加行业协同减产机制日趋成熟，供需关系无望连结紧均衡。截至2025岁尾，公司已具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、1460万吨聚合、1510万吨涤纶长丝年产能。据中国化纤协会数据，公司正在国内市场聚酯涤纶长丝市场份额占比超28%，国际市场占比超18%。公司2026年打算新增加丝产能90万吨，龙头地位进一步巩固。公司不只参股浙石化打通炼化-PTA-聚酯-纺丝全链条，还推进中昆一期乙二醇气头改煤头技改，并成功竞得新疆鄯善县长草东煤矿（储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年），建立了三头并进的财产款式。

　　2026Q1归母净利润由亏转盈至6511万元，维持“增持”评级安达科技披露2025年报及2026一季报。2025全年实现总停业收入34。93亿元，同比增加131。13%；实现归母净利润-2。57亿元，同比减亏62。23%。2026Q1实现停业收入同比增加104。46%至14。14亿元，归母净利润由亏转盈达6511万元。考虑到安达科技2026Q1即实现扭亏，磷酸铁锂行业全体盈利能力回升，我们上调2026、2027，并添加2028盈利预测，估计2026-2028实现归母净利润1。36/4。14/4。84亿元（原值2026-2027年0。68/3。04亿元），对应EPS为0。23/0。69/0。81元，维持“增持”评级。2025磷酸铁锂销量达11。11万吨同比增加超150%，毛利率达2。02%+20。16pct2025年，公司磷酸铁锂销量为11。11万吨，同比增加超150%；磷酸铁发卖2。74万吨，同比略有削减。2025全年磷酸铁锂产物实现发卖收入32。41亿元同比增加229。52%，对应毛利率达到2。02%同比添加20。16个百分点。2026年一季度，公司磷酸铁锂发卖3。15万吨，同比增加50%，磷酸铁发卖0。52万吨，同比略有削减。截至2025岁暮，安达科技已构成15万吨/年磷酸铁、15万吨/年磷酸铁锂的不变产能规模；正在建项目录要包罗45万吨/年磷酸铁锂前驱体项目、24万吨/年磷酸铁锂扶植项目及1。5万吨/年锂电池极片轮回再生操纵项目。

　　盈利预测取投资。估计2026-2028年EPS别离为22。36元、35。37元、65。71元，对应PE别离为38倍、24倍、13倍。公司26年规划方针积极，动做持续落地，看好全年加快成长，初次笼盖赐与“持有”评级。

　　考虑公司焦点CDMO客户心血管大单品专利到期，导致相关订单及收入阶段性调整，全体盈利，我们下调2026-2028年归母净利润至8。13/8。82/9。29亿元（2026-2027年较前值10。76/11。56亿元别离下调24。4%、23。7%）；EPS至0。85/0。92/0。97元/股（2026-2027年较前值1。12/1。20元/股别离下调24。1%、23。3%），当前股价对应PE为16/15/14倍。值得关心的是，国表里CDMO行业景气宇改善，公司CDMO管线储蓄充脚，可对冲短期冲击；多肽、偶联药物等新营业平台加快完美，特色原料药及制剂一体化营业盈利能力修复，为持久增加供给支持。分析考量，我们将公司评级下调至“增持”。

　　运营回首：物料处置系统实现增收，2025年新增了数字式失沉称等单机设备新品的发卖。2025年，公司从动化物料处置系统、单机设备、配件及办事、房租及水电营收别离为17788万元（yoy+9%）、3968万元（yoy+14%）、1327万元（yoy+54%）、447万元（yoy-3%），毛利率别离为11。91%（yoy+3。30pcts）、41。97%（yoy-0。61pcts）、15。25%（yoy+3。05pcts）、49。88%（yoy-2。79pcts）。1）从动化物料处置系统收入同比添加8。92%，部门长交期的系统项目2025年完成验收添加；2）单机设备收入同比添加14。44%，次要缘由系2025年新增了数字式失沉称等新品的发卖；3）配件及办事收入同比添加54。28%，次要缘由系2025年终端用户的项目添加。区域方面，2025年公司境内、境外别离营收23087万元（yoy+11%）、442万元（yoy+12%），毛利率别离为17。21%（yoy+2。77pcts）、53。26%（yoy-6。82pcts）。2025年成绩：已衔接硫化物固态电解质中试线项目，吨袋包拆机、失沉称喂料机等新品发布；2025年新签定单4。30亿元（yoy+122%）。市场开辟：正在新能源板块，公司取国内头部企业合做度显著提拔，并成功拓展电池材料范畴的龙头企业，2025年新能源行业新增订单创汗青新高，公司前瞻结构固态硫化物电解质新赛道，已成功完成尝试线交付，并已正式衔接中试量产线订单；正在橡塑食化、精细化工板块，公司2025年领先打制量产钛白粉、阻燃剂等高黏性物料高效输送精准处置方案，发布全从动吨袋包拆机新品和新一代数字式失沉称喂料机新品，新增了5家TOP10行业客户的深度合做，并成功拓展多家细分赛道标杆客户；2025年度，公司新增发现专利3项，新签定单4。30亿元（yoy+122%）。产物升级：针对干法电极手艺趋向，公司积极研发干法电极粉料混料取辊压手艺，启动高尺度研发尝试室扶植；针对固态电池行业痛点，公司组建专业手艺团队取行业工艺专家，分解固态电解质物料特点及工艺流程，霸占环节设备手艺难点；目前正在研手艺储蓄方面，公司已全笼盖固态电池硫化物电解质材料制制工序环节手艺，焦点设备环节手艺目标表示凸起，全密闭全从动立异设想成功破解固态硫化物电解质行业量产难题。2026年看点：聚焦新能源、固态电池、新型材料优良赛道，固态电解质、干法电极等前沿手艺无望持续冲破。深挖渠道：公司新能源事业部打算聚焦新能源、固态电池、新型材料三大细分赛道行业，持续扩大外行业TOP5客户中的营业占比；正在橡塑食化行业，公司打算根据客户分布密度，实施区域化市场拓展取客户办事策略，精准笼盖沉点市场，同时积极推进海外社交推广，打制海外发卖模式，拓展国际营业增量空间；公司打算依托提拔项目质量和售后办事能力两大环节抓手，不竭提拔客户对劲度取复购率。强化研发：（1）做强焦点产物：公司打算聚焦失沉称、高精度配混输送系统、固态电解质焦点设备、干法电极焦点设备、智能化从动化产线集成等劣势产物，持续提拔机能取合作力；（2）做透新精材料产线设备：公司打算深度结构PEEK、固态电解质等前沿材料的加工设备及系统处理方案，抢占新材料财产化先机；（3）做深客户定制：公司打算强化非标从动化设备取整线智能化处理方案的定制能力，精准处理行业及客户的痛点、难点，持续提拔客户对劲度。我们认为，凭仗正在新能源、橡塑食化等板块堆集的手艺劣势、客户资本取订单根本，叠加固态电解质、干法电极等前沿手艺的持续冲破，公司无望正在2026年进一步巩固细分范畴劣势地位。

　　公司“AI活动养分师”上线年，公司“AI活动养分师”智能使用小法式正式上线，接入人工智能大模子，完成聪慧餐厅全面AI使用的落地。发卖方面，康比特益生菌电解质粉入驻全国56家山姆会员商铺。2025年，公司赞帮厦门马拉松、武汉马拉松、马拉松、马拉松、广州马拉松、天津马拉松、CBBA中国健身健美角逐等450余场赛事，为活动人群供给能量补给。

　　CDMO营业：全球结构进展成功，漏斗型管线年，CDMO（合同定制类）营业实现营收41。76亿元，同比增加7。90%；毛利率提拔2。70pct至41。08%，收入规模取盈利能力同步改善，仍为公司业绩增加的焦点支持。(1)从项目管线岁暮，公司已衔接的CDMO项目中包罗：已上市项目39个、III期临床项目94个、I/II期临床项目1，158个，漏斗型管线布局健康，为收入奠基根本。(2)客户拓展方面，公司持续推进做深大客户和做广新兴客户计谋，全球大型制药公司项目管线渗入率进一步提拔，订单和项目稳步增加；客户已上市项目持续不变放量，贸易化阶段项目收入稳步提拔。(3)全球化结构方面，2025年公司海外收入42。32亿元，占从停业务收入比例约78。15%，表现了高国际化营业属性；同时，公司积极结构全球市场，日本公司、公司营业推进成功，多个项目导流至国内工场，有帮于提拔海外订单衔接取国内产能协同效率；美国尝试室扩产项目扶植中，进一步完美海外当地化研发办事能力。

　　风险提醒：原材料价钱大幅波动；消费电子需求不及预期；商业摩擦风险。投资：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到原料价钱波动对2026年业绩或发生消沉影响，以及储能营业快速放量对于中持久成长的积极影响，我们调整盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润为3。53/5。32/6。75亿元，（原预测2026-2027年为3。87/4。73亿），同比+74%/+51%/+27%，EPS为3。54/5。32/6。76元，动态PE为21。5/14。3/11。2倍。

　　化全球交付。2026岁首年月公司马来西亚储能正式投产，提拔全球化办事能力。公司动力电池盈利能力稳中向好，2025年公司动力电池营收258。58亿元，同比+35%；毛利率15。50%，同比+1。29pct。公司2025年动力电池销量50。15GWh、同比+66%；2026Q1动力电池销量14。34GWh、同比+41%、环比-8%。公司积极联袂宝马、小鹏、零跑、广汽等乘用车客户、持续添加车型供应、出货量快速提拔。同时，公司开源电池3。0具有长命命、长续航、超快充等特点，适配更丰硕运输场景，合做项目超50个。此外，公司前瞻结构大圆柱电池线年率先实现量产、并成为宝马新一代电动车型首发电池供应商。公司消费电池营业成长稳健。2025年公司消费电池实现营收110。75亿元，同比+7%；毛利率25。65%，同比-1。93pct。机械人范畴，公司具有从电芯、BMS到Pack的动力系统全链条手艺实力。无人机范畴，公司是国内首家通过AS9100D航空航系认证的电池企业，目前已向多家头部客户交付产物。同时，公司还正在积极拓展电池正在BBU、智能穿戴等范畴使用。

　　投资：初次笼盖，赐与“优于大市”评级。估计公司2026-2028年的营收别离为936/1040/1144亿元，同比增速102%/11%/10%；归母净利润别离为46。7/54。7/61。0亿元，同比增速102%/17%/11%；EPS别离为2。94/3。45/3。84元，当前股价对应PE别离为19。7x/16。8x/15。0x。公司稳健运营，油麻坡钨矿估计2027年达产，大湖塘钨矿正在2030年后有放量预期，初次笼盖赐与“优于大市”评级。

　　2025年公司焦点产物制冷剂系列产物均价持续上行，其他非制冷剂营业盈利总体下降；26Q1多种产物均价同比上涨。按照2025年次要运营数据通知布告，2025年公司第二、三代氟制冷剂产物均价同比上涨47。55%；非制冷剂化工产物价钱总体延续下行趋向，氟聚合物材料、食物包拆材料、根本化工产物均价同比别离下跌2。78%、1。54%、4。35%；原材料方面，2025年公司次要原材料跌多涨少，除无水氢氟酸、硫磺、甘油均价同比上涨外，其余原材料均价同比下跌。按照2026年一季度次要运营数据通知布告，公司次要产物除含氟精细化学品和根本化工产物及其它均价同比下跌外，其余产物均价同比实现分歧幅度上涨，此中制冷剂产物均价持续上涨（同比+18。72%）。受益于产物价钱上涨及含氟聚合物材料、含氟精细化学品销量添加，26Q1公司停业收入实现同比小幅上涨。

　　26Q1业绩同比略降次要系秀强股份业绩承压：26年Q1公司归母净利润0。68亿元，同比下降12。84%，次要系子公司秀强股份受行业合作加剧、部门产物价钱承压的影响，单季盈利0。37亿元，较客岁同期的0。85亿元下降。我们认为解除秀强股份导致的影响后，公司Q1业绩合适预期。

　　投资要点公司业绩短期放缓。2025年，公司实现停业收入15。71亿元（同比+2。95%），归母净利润3。99亿元（同比+12。01%），扣非归母净利润2。83亿元（同比+5。33%）；此中，Q4单季度停业收入3。56亿元（同比+11。81%），归母净利润0。16亿元（同比-66。48%），扣非归母净利润0。12亿元（同比-69。83%）。公司2025年发卖毛利率为58。36%（同比+3。51pp），发卖净利率为23。75%（同比+1。92pp）。2026Q1公司实现营收3。58亿元（同比-20。58%），归母净利润0。85亿元（同比-47。16%），扣非归母净利润0。77亿元（同比-27。60%）。2026Q1公司营收取净利润均呈现同比下滑，收入端受全球肝素原料药市场需求疲软及客户合同发货节拍影响，净利润端次要是客岁同期收回建元信任部门过期款构成较高基数所致。财产链节制力显著加强。2025年，公司原料药营业营收4。56亿元（同比+2。95%），毛利率32。82%（同比-4。85pp）；制剂营业营收10。75亿元（同比-0。35%），毛利率为70。41%（同比+8。59pp），盈利布局持续向高附加值产物倾斜。河南千牧已正式投产，为公司供给充脚的肝素上逛原材料，湖北千红药用酶原料药已完工，支持胰激肽原酶、弹性卵白酶等焦点制剂规模化出产。公司通过结构河南千牧、湖北千红建立多糖类产物和药用酶类的两大自有完整财产链，最大限度确保上逛原料的供给充脚和质量靠得住，确保产物从泉源到上市全程可逃溯，全财产链劣势较着。

　　营收持续增加，盈利质量不竭提拔。2025年公司营收及归母净利润别离增加19。54%和16。55%，扣非净利润同比增速达23。71%，高于全体利润增速，公司焦点营业盈利布局持续优化。26Q1公司盈利能力全面向好：毛利率为40。93%，同比/环比+4。47/3。13pct；净利率为24。43%，同比/环比+1。41/5。71pct。

　　盈利预测及投资：不考虑定增影响，我们估计2026-2028年公司归母净利润别离为5。68/6。36/6。86亿元，对应PE为10。97、9。80X、9。09X。我们继续沉点保举，维持“买入”评级。

　　A。部门债券资产的措置：一方面公司利润表中投资收益中明白“以摊余成本计量的金融资产终止确认发生的收益”达到78亿元，这和资产欠债表中“债务投资”规模环。

　　根本设备投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济成长不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险。

　　公司营业邦畿已累计笼盖全球100多个国度和地域，2025年度面向各区域发布新产物超80款。产物准入端取得丰盛：截至2025岁暮累计逾150款产物获批上市（年内新增44款），此中75款获欧盟CE认证（年内新增29款），58款产物获得FDA(510K)许可（年内新增19款），新一代旗舰3。0T磁共振uMRUltra接连完成欧洲、美国、中国三大支流市场准入，uAngio AVIVA更成为目前我国独一集齐NMPA、FDA及CE三沉许可的国产DSA设备。

　　公司积极结构前沿手艺，推进产能扩张提拔交付能力。固态电池范畴，公司已规划扶植100MWh固态电池量产，龙泉系列固态电池产物已接踵下线。钠电池方面，公司钠电池储能系统已投入运转，并积极摸索钠电池正在启停电源、两轮车等市场使用。同时，公司亿纬钠能2GWh钠电池项目已动工扶植，将来将高效赋能储能及AIDC场景。针对行业兴旺需求，公司规划约260GWH大铁锂产能，将连系市场需求逐渐落地，全面提拔公司交付能力。

　　市场推广费用率略有上升，但焦点营业毛利率抬升，带动盈利能力加强。2026Q1公司四费率为27。7%，此中发卖费用率21。6%，办理费用率4。1%，研发费用率0。3%，财政费用率1。7%；2025年公司四费率为28。0%，此中发卖费用率21。6%，办理费用率4。4%，研发费用率0。6%，财政费用率1。4%，全体较2024年提拔4。5pp，次要是由于加大品牌营销力度。从毛利率程度来看，25年分析毛利率37。5%，较24年提拔1。97pp，此中药品医疗器械毛利率37%，较24年提拔2。5pp，品牌办事毛利率42。0%，较2024年下滑5。9pp。

　　焦点概念公司业绩实现快速增加。公司2025年实现营收58。67亿元，同比+15%；实现归母净利润2。03亿元，同比+123%；毛利率为19。78%、同比+1。55pct；净利率为3。46%、同比+1。67pct。公司2026Q1实现营收13。53亿元，同比+10%、环比-8%；实现归母净利润0。40亿元，同比+26%、环比+44%；毛利率为21。26%、同比+5。0pct、环比+0。7pct；净利率为2。96%，同比+0。36pct、环比+1。07pct。公司消费类电池营业稳健增加，AI端侧电池计谋拓宽使用场景。2025年公司消费类电池实现营收50。6亿元，同比+4%；毛利率为19。83%，同比+1。08pct。公司取惠普、戴尔、索尼、大疆、哈曼、亚马逊等全球出名品牌成立持久合做，安定并扩大正在消费电子、高端便携设备等根基盘市场的拥有率。同时，公司积极向AI端侧硬件、机械人、低空经济、BBU等潜力市场延长，持续摸索新的营业增加空间。AI PC范畴公司为多家头部客户供应高能量密度电池；AI眼镜范畴公司取国表里多家行业头部企业实现密符合做并进行批量供应；具身智能范畴，公司已获得国表里多家企业人形机械人、机械狗、陪同型机械人订单，并起头连续批量交付。公司储能营业快速成长，无望贡献可不雅业绩增量。2025年公司储能电池实现营收6。50亿元，同比+252%；毛利率为5。77%，同比+19。96pct。公司储能产物笼盖户用储能、工贸易储能等高潜力场景。受益于下逛兴旺需求，公司2026Q1储能产能近满产形态，第二增加曲线成长潜力进一步。此外，公司拟定增扶植3GWh储能电芯项目，全面提拔交付能力。

　　焦点概念公司业绩实现稳健增加。公司2025年营收614。70亿元、同比+26%；实现归母净利润41。34亿元、同比+1%；剔除股权激励费用影响，实现归母净利润50。02亿元，同比+25%；毛利率为16。17%，同比-1。24pct；净利率为7。00%，同比-1。68pct。公司2026Q1实现营收206。80亿元，同比+62%、环比+26%；实现归母净利润14。46亿元，同比+31%、环比+10%；毛利率为14。04%，同比-3。12pct、环比-2。73pct；净利率为6。98%，同比-2。12pct、环比-1。07pct。公司储能电池满产满销，大电芯产能快速。2025年公司储能电池营收244。41亿元，同比+28%；毛利率12。28%，同比-2。44pct。公司2025年储能电池销量71。05GWH、同比+41%；2026Q1储能电池销量20。38GWh、同比+61%、环比-10%。按照EV Tank数据，公司储能电池出货量稳居全球第二。公司是全球首家量产600Ah+大铁锂电芯企业，2025年大电芯出货量快速提拔。同时，公司国际化结构结实推进，2025Q4公司取EVOPower、洛希能源告竣合做，规模？。

　　投资要点2025年公司营收承压但盈利显著修复：桐昆股份2025年全年实现营收938。91亿元，同比下滑7。32%，近三年停业收入增速初次转负；次要受涤纶长丝价钱下跌影响，全年长丝发卖均价同比下跌8。65%，销量同比下降0。76%。虽然收入端承压，但公司归母净利润达20。33亿元，同比大增69。13%；扣非归母净利润15。91亿元，同比增70。31%。盈利改善的焦点驱动力包罗：一是行业供需款式优化，涤纶长丝营业单吨盈利能力修复，特别是POY产物毛利率大幅提拔2。85个百分点至7。30%；二是浙石化参股投资收益大幅添加，演讲期内投资收益10。30亿元，同比增加44。9%；三是财产链协同降本取运营效率提拔。2026年Q1业绩超预期，浙石化贡献焦点增加：2026Q1公司实现停业收入233。61亿元，同比增加20。3%；归母净利润18。98亿元，同比增加210。59%，单季度净利润已接近2025年全年程度。2026Q1公司长丝销量288。7万吨，同比增加15。5%；PTA销量58。9万吨，同比大增40。4%。2026Q1公司投资收益8。50亿元，同比增加236%，占归母净利润的比例高达45%；国际油价上涨鞭策长丝、石化产物价差扩大，浙石化持续的安拆优化取化工产物线延长，正成为公司主要的利润增加极。

　　2025全年长虹能源正在高倍率锂电方面实现营收23。21亿元同比+41。58%，对应毛利率达到12。67%同比增加2。23pct；碱电方面实现营收16。33亿元同比-2。11%，对应毛利率18。89%同比-1。57pct。聚合物锂电则实现营收4。32亿元同比增加50。29%，对应毛利率达到14。24%同比-0。85pct。截至2025岁暮，长虹能源次要的正在建工程项目包罗泰国子公司厂房及出产线、湖南二期出产线扩能、三杰三期及四期扶植工程。几大项目工程进度均跨越85%。2026年4月长虹能源通知布告，控股子公司长虹三杰拟投资扶植高倍率锂电池马来西亚出产项目，项目拟总投资折合人平易近币约99，934。67万元。本项目拟正在马来西亚扶植18650和21700系列高倍率锂离子电池从动化出产线各一条。项目达产后，将构成年产约18650系列电芯8，500万只、21700系列电芯8，500万只产能，合计新增1。7亿只产能。

　　投资：公司是酶制剂龙头，成长边际无望逐渐打开。我们维持盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利0。97/1。01/1。02亿元，对应EPS为0。38/0。40/0。40元，PE别离为39/38/37倍，维持“优于大市”评级。

　　公司以数字化+国际化双轮驱动计谋为引领，加快向智库型科技企业转型。数字化转型方面，公司积极推进新型道材料、低空经济、城市平安、绿色低碳、物流五大标的目的，持续深耕BIM、数字孪生、AI设想及聪慧运维等前沿手艺使用，打制营业中台+办理中台双中台架构，驱动各营业院及本能机能中能化升级，打制焦点业绩增加点。低空经济范畴取得标记性冲破：做为次要参编单元发布全国首批省级低空根本设备尺度（《低空起降场布设指南》《低空空域划设指南》），并正在WTC大会上首发低空AI分析巡检平台，建立笼盖空域办理、运转监管至智能巡检的全链条处理方案。海外拓展方面，子公司Eptisa于4月取埃塞俄比亚工业部签订首个合做和谈，涉脚三大分析性农业工业园区可行性研究；同期取越南交通大学共建越南首个数字交通研究核心，办事两廊一圈计谋。

　　亿元，EPS别离为0。26、0。29取0。33元。公司环绕两江结构的港航供应链物流系统逐渐完美，构成了财产链上下逛多方联动成长的款式，合作力取抗风险能力持续提拔；新能源板块做为公司的第二从业不竭实现冲破；子公司秀强股份所属的玻璃深加工行业目前处于调整期，但秀强正在光伏玻璃等细分范畴具备较强的手艺劣势，行业全体承压的环境下照旧维持盈利。我们认为公司运营持久向好，维持“保举”评级。

　　风险提醒：汽车等行业终端需求不及预期、能源取原材料价钱上涨超预期、新营业拓展历程不及预期及沉点客户订单施行不及预期等风险。

　　2025年公司正在国内大型医疗机构的合做深度持续加强，中高端内镜产物销量稳步攀升，2025年公司中高端机型从机、镜体正在病院拆机（含中标）数量别离是230台、1195根，拆机（含中标）病院达到203家，高端产物市场渗入率取品牌承认度持续提拔。

　　风险提醒：下逛需求不及预期；原材料价钱波动超预期；行业合作加剧。投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到BBU、机械人等新场景快速成长对于电池需求的积极影响，我们上调盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润为10。63/13。36/16。28亿元（原预测2026-2027年为9。36/11。36亿元），同比+50%/+26%/+22%，EPS为0。92/1。16/1。41元，动态PE为24。5/19。5/16。0倍。

　　预付款取产能扩张共振，订单可见度高，景气周期仍处上行阶段。2026Q1公司预付款子达14。88亿元，同比增加1388。88%，环比增加1009。48%；正在建工程同比增加1412。40%，环比增加65。95%，反映公司加速上逛材料采购及产能扶植节拍。该类“提前锁定资本+扩产能”的行为，素质是对将来订单需求的前瞻响应，侧面验证公司正在手订单充脚、客户需求确定性较高。同时，应收账款同比增加98。42%，环比增加51。92%、对付账款同比增加169。26%，环比增加41。26%，取收入扩张相婚配，表现营业规模快速放量。我们判断，公司当前处于AI算力财产链景气上行周期中段，订单驱动逻辑清晰，短期高景气具备持续性。

　　风险提醒：AI算力需求不及预期风险；高速光模块产物迭代及手艺线风险；客户集中度较高风险；毛利率波动风险；产能扩张取供应链风险；国际商业及地缘风险等。

　　目前，中国安防行业已从保守安防产物向智能安防产物跨更加展，安防和AIoT的连系越来越慎密，安防鸿沟逐步扩大和恍惚；同时伴跟着AI大模子从概念全面落地，其正在安防备畴的使用全面渗入到终端设备、办理平台等全财产链环节，安防财产正从保守的“被动”向“自动智能”加快迈进。据深圳市平安防备行业协会、CPS中安网及公共平安研究院的查询拜访统计显示，2023年全国安防行业全年产值约为10100亿，增加幅度为6。8%；2024年中国安防行业总产值约为10，706亿元，同比增加约6%（此中，工程类项目产值约5567亿元，占比52%；产物类产值约3319亿元，占比31%；运维类产值约1820亿元，占比17%）；2025年中国安防财产总产值估计达约11160亿元。

　　2025年成绩：子公司沉庆峻驰全年实现营收1。82亿元，公司联袂控股子公司华锐动能结合研发出产的电动越野车型落地放量。产能：（1）公司“活动摩托车智能制制项目”于2025年四时度正式搬家投产，建立从自从开辟到智能制制的全链生态，为全球越野活动配备市场供给更不变、更高质的产物支持；（2）子公司沉庆峻驰摩托车无限公司依托母公司赋能，果断实施双品牌计谋，正在市场取产物两头同步发力；同时充实借帮沉庆地域完美的摩托车上下逛配套财产链及丰硕的行业人才资本，运营成效显著，全年实现营收1。82亿元。市场开辟：2025年公司对外销空白市场进行开辟，取得了必然，取多个空白地域的经销商成立了合做关系。电驱换新：行业电动化海潮，华洋赛车联袂控股子公司华锐动能，结合研发出产的eC2电动越野车型，凭仗手艺积淀取机能劣势，一经面市便斩获市场高度承认，目前订单已连续发出，展示出品牌正在新能源赛道的硬核实力。赛事赋能：2025韶华洋赛车队累计参赛26场，斩获20场冠军、3场亚军、2个全国锦标赛国产组冠军，不竭扩大品牌出名度。2026年看点：关心新能源非道产物研发，拓展越野属性道车，持续深化海外市场结构。公司打算鼎力开辟外销空白市场，拓展空白区域经销商资本，建立全球化经销收集；聚焦拉美、南美等新兴市场，加大新产物推广力度，出力打制市场大单品。同时，公司打算稳步推进双品牌运营计谋，鞭策自有品牌取峻驰摩托协同成长、互补结构，全面笼盖高、中、低端市场，构成差同化合作劣势，进一步优化全球市场布局，鞭策公司全体盈利程度稳步提拔。此外，借帮子公司华锐动能正在电动化范畴的手艺堆集，公司打算加速产物电动化转型取新能源结构，拓展新能源非道产物市场空间。2026年，公司还规划涉脚越野属性道车范畴，为持续扩大市场拥有率、实现高质量市场拓展供给的产物取手艺支持。

　　公司全球化结构提拔客户办事能力。公司拟向全资子公司豪鹏国际增资不跨越7。6亿元，再通过豪鹏国际向其全资孙公司越南精创以告贷或增资体例投资不跨越7。6亿元。该资金将来将分期投入到公司海外扶植中。公司正在海外积极进行产能结构，无望降低地缘对公司海外客户合做的影响，并提拔公司全球化办事能力。

　　深化区域协同取外延扩张，完美全国收集结构。公司内生增加取外延并购并举，充实阐扬厦门眼科核心取成都爱迪眼科两家三甲病院的标杆感化，厦门眼科核心牵头成立厦门大学眼科医学系，成都爱迪入选省级临床沉点专科，夯实区域焦点合作力。演讲期内，公司收购了华厦眼科病院等标的，并新设多家视光核心和门诊，持续完美京津冀、华东、华南等地的收集笼盖。截至2025岁暮，公司已正在全国49个城市开设64家眼科专科病院和55家视光核心。

　　我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入22/28/34亿元，归母净利润别离为2。5/3。1/3。8亿元，维持“买入”评级。

　　投资要点事务：1）公司发布25年报：公司25年营收40。8亿元，同比+32。8%，归母净利润1。2亿元，同比-40。6%，扣非净利润0。7亿元，同比-50。7%，毛利率32%，同比-6。2pct，归母净利率3%，同比-3。7pct。2）公司发布26年一季报：公司26Q1营收14。5亿元，同环比+82％/+37。9％，归母净利0。7亿元，同比+45%，环比扭亏；扣非净利0。6亿元，同比+264。4%，环比扭亏，毛利率33%，同环比+3/+2pct，归母净利率4。6%，同环比-1。2/+7。4pct。26Q1欧洲需求起量，毛利率改善：陪伴补助加码、欧洲需求提拔，公司26Q1实现营收14。5亿元，同环比+82%/38%，实现大幅增加。此外，欧洲布局占比起量带动公司Q1毛利率回升至33%，同环比+3/+2pct。

　　公司正在产自有矿山包含①宁化行洛坑钨矿，附属于子公司宁化行洛坑钨矿无限公司，权益比例98。95%，②都昌阳储山钨钼矿，附属于子公司江西都昌金鼎钨钼矿业无限公司，权益比例100%，③洛阳豫鹭收受接管钼尾矿中的白钨矿，是公司取洛阳钼业合伙成立的控股子公司，对洛阳钼业选矿二公司选钼尾矿中的白钨矿进行分析收受接管，矿石来历为洛阳钼业的栾川三道庄钼钨矿，权益比例60%，上述三个正在产矿山年产钨精矿总量约正在1。2万吨标吨，权益量正在1万吨摆布。

　　公司正在建/储蓄自有矿山包含①博白巨典油麻坡钨钼矿，附属于麻栗坡海阪钨业无限公司，权益比例100%，估计正在2026年建成，2027年达产，产量3200标吨钨精矿；②江西修水昆山钨钼矿采矿权及杨师殿探矿权，已于2026年4月底完成收购，附属于大地，股权比例69%，按照66万吨/年的原矿处置规模以及0。3%的档次计较，考虑80%收受接管率，建成后年产钨精矿约1600吨，时间节拍尚不明白；③集团所持有的大湖塘钨矿注入仍正在鞭策中。设想采选规模原矿825万吨/年（北区露天660万吨/年，南区地下165万吨/年），建成后钨精矿规模正在万吨以上。综上，短期公司增量来自油麻坡钨钼矿；若看到2030年摆布，增量来自卑地和大湖塘钨矿，届时公司总钨精矿产量可高达2。5万吨以上，粗算权益量超2万吨。

　　公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现停业收入7。74亿元，同比增加3。24%；实现归属于母公司所有者的净利润0。11亿元，同比削减45。50%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-0。06亿元，同比减亏。2026年一季度公司实现停业收入1。38亿元，同比增加11。13%；实现归属于母公司所有者的净利润-0。24亿元，同比减亏；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-0。27亿元，同比减亏。考虑到公司目前正在研发费用端持续投入，公司利润另有压力，我们下调2026-2027并新增2028年预测，估计2026-2028年归母净利润别离为0。71/1。03/1。37亿元（原值0。84/1。31亿元），EPS别离为0。53/0。76和1。02元，当前股价对应P/E别离为67。2/46。6/34。9倍。考虑到公司正在病院拆机数量大幅增加，后续有新产物连续上市，我们维持“买入”评级。

　　数据驱动聪慧医疗，赋能营业场景。公司持续推进医疗数智化转型升级，摸索AI大模子正在医疗范畴落地摆设，已完成数十笔数据资产上市挂牌。公司将依托取贵阳大数据买卖所共建的“医疗健康数据要素办事立异核心”，鞭策医疗数据要素正在合规框架下的贸易化价值，并全面鞭策医疗大模子正在医保精细化管控、医疗质量办理、临床辅帮等范畴的深度融合取使用。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报。25全年公司实现营收15。23亿元，同比+11。7%；归母净利润2。04亿元，同比+0。6%。26Q1公司实现营收2。76亿元，同比-12。6%；归母净利润0。39亿元，同比-15。0%。点评：利润端修复，费用优化趋向延续。25年公司收入端表示相对稳健，26Q1单季度下滑次要受汽车行业客户销量下行影响。25全年公司毛利率22。9%，同比-1。7pct，25Q4/26Q1单季度毛利率别离为22。6%/23。5%，环比+3。1pct/+0。9pct，利润端自25Q3受下旅客户降价影响后环比持续呈不变回暖态势。公司25全年期间费用率8。2%，同比-0。2pct，剔除利钱收入削减及汇兑丧失添加对财政影响后同比-0。3pct延续费用端管控优化趋向，支持公司盈利能力维持稳健。

　　北交所消息更新：绘制成长蓝图，深耕新能源车根基盘，出海取财产链延长打制第二曲线%），归母净利润 5800。13 万元（+7。21%）2025 年/2026 一季度公司实现停业收入 3。49 亿元和 0。84 亿元，同比增加 8。74%和 5。01%；归母净利润为 5800。13 万元和 1528。15 万元，同比增加 7。21%和 1。61%；扣非净利润 5701。49 万元和 1495。53 万元，同比增加 10。89 和 2。34%。受行业市场所作加剧影响，我们下调 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，估计2026-2028 年归母净利润别离为 0。64（原 0。 72）/0。75（原 0。85）/0。84 亿元。EPS别离为 0。55/0。65/0。72 元，当前股价对应 P/E 别离为 27。6/23。7/21。1 倍，我们看好公司设立多个子公司加强财产链和海外计谋结构，维持“增持”评级。

　　2026年一季度收入端阶段性承压。2026年一季度，公司实现营收12。01亿元，同比下降19。43%；归母净利润1。72亿元，同比下降31。22%；扣非归母净利润1。69亿元，同比下降32。67%；利润端下滑次要系发卖营业削减所致。连系公司客户布局来看，2025年公司对诺华的发卖额占年度总额比例达54。50%，客户集中度较高，部门项目发卖节拍变化对短期收入和利润表示影响较为间接。我们认为，一季度或为全年运营压力相对集中的阶段，后续跟着新项目导入、存量项目推进及工艺优化降本逐渐表现，公司2026全年运营表示无望呈现前低后高态势。

　　持续加码研发+产能投入，公司处于“景气兑现+能力升级”双阶段共振期。演讲期内，公司持续加大研发投入，研发费用同比增加122%，沉点环绕高速光模块等焦点产物进行手艺迭代；同时，投资勾当现金流净流出大幅添加至-19。48亿元，次要用于产能扩张取设备投入，表现公司正在高景气周期中自动加大本钱开支。全体来看，公司当前不只正在兑现AI算力景气带来的业绩增加，同时通过加大研发取产能投入，强化手艺取交付能力，鞭策本身从“周期受益者”向“持久焦点供应商”升级。中持久看，跟着800G向1。6T迭代推进，公司无望实现“量价齐升”，进一步打开盈利空间。

　　事务：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现停业收入91。82亿元，同比增加0。32%；归母净利润-13。89亿元；扣非归母净利润-15。97亿元。2026一季度，公司停业收入14。59亿元，同比增加5。90%；归母净利润-7。23亿元；扣非归母净利润-7。33亿元。运营质量好转。2025年，公司毛利率为49。6%，同比提拔2。1个百分点。公司运营勾当发生的现金流量净额实现净流入8。12亿元，同比大幅改善10。86亿元。截至演讲期末，公司合同欠债为34。18亿元，较2024年岁暮增加11。9%，此中，订阅相关合同欠债为28。65亿元，较2024年岁暮增加24。2%。云办事营业ARR为29。0亿元，同比增加18。1%。公司云办事累计付费客户数为106。70万家，新增云办事付费客户数19。45万家。

　　演讲要点：公司25年营收10。73亿元（YoY+25。19%），归母净利2。89亿元（YoY-7。04%），毛利率和净利率别离为51。55%和26。24%。26Q1，公司营收2。71亿元（YoY+9。13%，QoQ-3。20%），归母净利0。46亿元（YoY-47。31%，QoQ+2。96%），毛利率和净利率别离为46。15%和15。65%。公司25Q4和26Q1全体营收增速有所放缓，分析毛利率有所下滑，次要是毛利率较低的批量布局件出货占比提拔，高毛利率的模块类陶瓷加热器产物发卖比沉下降所导致。瞻望2026年，跟着公司模块类陶瓷加热器的新产能持续开出，产物布局无望边际优化，对公司毛利率修复构成支持。

　　盈利预测取投资评级：考虑汇率带来的业绩不确定性，我们下调26-27年盈利预测，估计公司26~27年归母净利润别离为7。8/11。9亿元（26-27年前值8。1/12。8亿元），新增估计28年归母净利润13。8亿元，26~28年归母净利润同比+544%/53%/16%。考虑公司营业结构逐渐完美，工商储及大储为主要增加极，维持“买入”评级。